配资炒股资讯稳市场货币政策工具设计思路及对股票市场影响研究

党的二十届三中全会明确要求配资炒股资讯，建立增强资本市场内在稳定性长效机制。2024年12月召开的中央经济工作会议对人民银行提出了探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定的工作要求。这一系列新部署、新要求，充分体现了党中央对资本市场健康发展的高度重视，也为实现金融强国目标，推动资本市场高质量发展指明了方向。

我国股票市场经过30多年的发展，规模已经跃居全球第二位，提升市场发展质量刻不容缓，而货币政策操作框架正处于转型阶段，货币政策工具助力资本市场高质量发展仍有较大空间。在新形势、新环境下，参考海外发达经济体经验，依托国内数据，研究货币政策工具稳定资本市场的效果和未来设计思路，对持续优化、丰富稳市政策工具，厘清政策边界，进一步落实党中央关于维护金融市场稳定的工作部署具有重要意义。

一、立足国际视野，货币政策稳定股票市场积极作用再认识

（一）货币政策工具维护股票市场稳定的国际经验

由于央行普遍肩负稳定金融市场的职责，而股票市场作为金融市场的重要组成部分，当出现非理性波动时，央行需要直接干预或协调其他监管部门进行疏导和管理。从国际经验看，主要发达经济体中仅日本央行和香港金管局曾出于不同政策目的通过货币政策工具直接影响股票市场，而美联储、欧央行和韩国央行等其余发达经济体央行往往通过与其他政府部门协同等形式稳定股票市场。

为应对2008年次贷危机的冲击，同时解决日本国内长期存在的通缩问题，作为宽松货币政策的重要手段之一，日本央行于2010年12月开始购买股指ETF，直至2024年3月宣布停止购买操作。从效果上看，日经指数13年间累计上涨288.60%，日本国内通缩问题也暂时得到解决。但日本央行长期购买ETF的行为导致市场对央行操作的依赖度明显提升，影响了股票市场的正常定价过程，同时央行持有大量ETF后续如何有序退出也存在诸多痛点。

香港于1983年实施联系汇率制度，以外汇基金作为保障港元汇率和金融体系稳定的后盾。1998年，亚洲金融危机重创香港，国际大鳄趁机通过双边操控等形式刻意引起股票和期货市场恐慌，进而冲击联系汇率制度。在此背景下，香港金管局使用外汇基金直接进入股票和期货市场，成功击退了投机攻击，维护了香港金融市场的稳定。

除日本央行和香港金管局直接入市影响股票市场之外，部分央行在特殊时间点，积极与其他监管部门协同稳定股票市场运行。2008年次贷危机加剧，美国金融体系濒临崩溃。美联储受限于法规，无法直接救市。在时任美联储主席伯南克和美国财政保尔森的努力之下，国会通过《2008年经济紧急稳定法案》，授权财政部动用7000亿美元消化银行不良资产，并通过购买优先股提振市场信心，维护金融稳定。

（二）货币政策维护股票市场稳定积极作用的再认识

一般而言，货币政策往往聚焦于物价稳定等目标，对于资产价格变化的关注度并不高，学界对于货币政策是否需要关注并应对资产价格波动存在一定争议。例如，原美联储主席格林斯潘认为，若央行将资产价格变化纳入货币政策考量，可能对实体经济产生负面影响并造成资产价格泡沫。而原人民银行行长周小川和原纽约联储主席达德利则认为，货币政策引起的资产价格变化一定程度上影响居民未来资产回报预期，进而影响消费行为，但传统的通胀度量并未将资产价格变化纳入统计，所以央行在制定货币政策时需要关注资产价格变化导致的影响。

经过2008年美国次贷危机的经验教训，主要经济体央行或货币当局已经建立起以宏观审慎+微观监管的管理体系，进一步提高金融体系的整体韧性。这也就意味着，央行牢牢守住不发生系统性金融风险的底线实际上已经由保障以银行为主的间接融资体系逐步拓展到保障直接融资体系的稳定运行。在此背景下，分析货币政策工具对股票市场的稳定作用，研究政策工具边界就显得尤为重要和迫切。

二、我国货币政策工具稳定股票市场的使用经验和影响分析

新世纪以来，人民银行主要通过四种形式稳定股票市场运行。一是明确向中国证券金融股份有限公司提供充足再贷款，提供流动性的同时提振市场信心。二是及时对外发声，表明央行对股票市场稳定运行的支持态度。三是适时降息降准，释放政策暖意。四是创设结构性货币政策工具支持资本市场。

从实证结果看，公开市场流动性投放对股票市场存在正向作用，但2024年之后这一影响正在衰减；存款准备金率变化近年来对股票市场的影响较小且不稳健；证券、基金、保险公司互换便利这一工具对股票市场的提振效果最为明显。

从成因上看，近年来在货币政策整体稳健偏宽松的背景下，传统货币政策工具的流动性调节功能对股票市场的影响正在逐渐减弱，可能的原因是央行通过传统渠道投放的流动性并不具有定向支持股票市场的作用，导致对股票市场的提振作用并不明显。同时，随着人民银行逐步将0.25%规模的降准操作作为常规流动性投放手段，降准工具本身带来的宽松意味也在逐渐淡化，小幅降准对市场信心的提振作用已经并不明显。而人民银行在2024年创设的证券、基金、保险公司互换便利工具，其政策传导路径清晰，虽不直接购买股票，但对股票市场流动性和信心的支持效应显著。

综合来看，稳定股票市场的货币政策工具需要缩短政策传导路径，方可在短期内稳定预期，助力股票市场行稳致远。

三、稳定股票市场货币政策工具设计的政策建议

通过前文国际经验梳理和分析，可以发现，央行直接进入股票市场存在退出困难和影响资本市场定价等弊端，并且与货币政策宏观调控理念不符。所以在设计稳定股票市场货币政策工具时，应秉持尊重市场行为的大原则，依托金融体系进一步发挥市场化定价机制作用，引导金融机构通过市场化操作对短期内出现的非理性交易行为进行纠偏。基于上述分析，对未来稳定股票市场货币政策工具设计有如下几方面建议。

一是进一步完善证券、基金、保险公司互换便利工具操作制度安排，激发机构使用热情，保障工具使用的持续性。建议人民银行形成常态化操作机制，明确操作时间和换出国债、央票期限结构，确保参与机构充分评估资金成本，提升机构参与热情，稳定投资者长期投资信心。同时，建议持续扩大备选机构池并形成动态评估机制，确保政策效用最大化。

二是探索在极端情况下通过质押式回购等方式向证券、基金和保险公司直接投放流动性用于稳定股票市场。当前，人民银行一级交易商中绝大部分为商业银行，极端情况下流动性从央行向证券、基金等机构传导仍需经过银行体系，恐错失稳定市场最佳时机。建议人民银行进一步研究通过质押式回购、结构性货币政策工具等直接向证券、基金和保险机构投放流动性，定向支持股票市场的稳定运行。

三是进一步提高金融市场开放水平，提高人民币资产吸引力。近年来，随着市场机制的不断完善，我国金融市场开放水平已经得到长足发展，但与金融强国目标相比仍有差距。通过进一步提高金融市场开放程度，提高人民币资产吸引力，对推动股票市场高质量发展具有重要意义。建议在稳妥推进人民币国际化的同时，优化外汇管理机制，增强外资进入我国资本市场的便利性，提升股票市场活力和吸引力。同时，建议依托数字人民币、数字货币桥、跨境支付系统等新型金融基础设施的技术优势，在海外主要金融基础设施沦为霸权国家制裁工具的背景下，通过制度和基础设施优势，提升我国股票市场的外部吸引力。（作者为山证（上海）资产管理有限公司研究部宏观研究员）

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